6月底7月初原油價格較大回落，從接近80美元/桶的反彈高位跌至70美元/桶關口附近，因當時美國經濟數據不佳引發市場對原油需求的擔憂，但油價再次站穩70美元/桶以上，此後出現較大反彈。近幾周美國能源信息署公布的庫存數據利多，且美國方面公布的企業二季度财季報表狀況較佳引發部分投機買盤，而周邊資本市場也在近期基本同步走強。原油在8月初突破前期阻力80美元/桶，但此後上行動能逐漸削減，在85美元/桶下方漲勢暫終止。後期原油将如何運行，是短期盤整後再次上漲并突破85美元/桶關口，還是出現大幅回落？筆者對從以下幾個主要影響因素進行分析。

全球經濟緩慢複蘇奠定油價總體向上走勢

         我們認為全球宏觀經濟複蘇進程雖然緩慢并磕磕絆絆，但複蘇是大方向，這個大背景也奠定了我們對原油市場後期總體偏樂觀的看法：油價可能滞漲，但不會有多少下跌空間，鑒于經濟緩慢複蘇這個基調，油價也難以出現大幅度上升，預計總體緩漲且波動幅度較大。從主要經濟體的狀況看，目前美國的經濟複蘇狀況總體好于歐洲，歐元區5月份時遭遇債務危機侵襲，但此利空已基本消化，歐元區今年經濟形勢雖仍不樂觀但二次探底的可能性不大，而美國則處于穩步複蘇态勢中。作為全球最大的原油消費國，美國經濟複蘇的大環境決定了原油價格很難有大跌的空間。作為全球第二大原油消費國的中國，今年出台了嚴厲的房地産調控等政策，使得經濟放緩的憂慮有所加大，但從上半年的經濟數據看，預計今年增長率仍可達到9%甚至更高，且中國對原油的需求亦在逐步增長，這也是對原油價格的一個強勁支撐。

中國進口大增引發炒作憂慮

        根據中國海關7月份公布的數據，中國6月份的原油進口量較上年同期的1661萬噸增長34%，上半年共進口原油1.18億噸。從曆史走勢來看，近一年的原油進口量一直處于高位，并時不時創曆史新高，而中國原油産量則穩定在每月1600萬噸附近，目前進口依賴程度超過50%且還有上升的趨勢。整體來看，原油供應量的增加明顯超過了需求的增長，中國進口大增的原因尚不明晰，普遍猜測可能存在中國戰略儲備的因素，後期原油進口預計将會繼續創曆史新紀錄，這在後期有可能成為國際投機資金借題炒作的一個題材。

庫存高企限制油價上漲空間，但不會造成太大利空

        美國原油庫存仍是需要持續關注的重點之一，因其直接體現了美國階段性的原油及石油産品的消費狀況。根據美國最新的庫存報告（2010年7月28日公布）顯示，當周原油庫存大增超過700萬桶，為近年來罕見，原油庫存依然處于非常高的水平，但高點已經出現，後期回落的可能性較大。NYMEX的交割庫——庫欣的原油庫存也已經達到曆史高點并有所回落，汽油庫存後期有望轉為減少，餾分油庫存和取暖油庫存持續保持增加态勢，煉廠開工率處于高位，後期已無多少增加的空間。從各種庫存數據彙總看，壓力依然存在，但已有所緩解，後期對原油的影響将會限制其短期走高的空間，但不會有過多的利空打壓，這也是我們之前預測油價在70附近築底、但80—85将是一個壓力較大的區域的原因。

美元持續回落支撐商品價格

        美元作為大宗商品的主要定價貨币，商品價格的走勢與其密切相關，且多呈現反相關關系，近期美元指數的大幅回調，也是支撐商品價格的一個重要因素。從短期趨勢看，美元指數仍處于下行通道中。根據CFTC公布的數據分析，美元指數的投機多頭連續數周減少，歐元兌美元投機空頭亦持續減少，這暗示後期美元仍有下跌空間，對原油是個潛在的利好因素。

紐約商品交易所原油投機資金近期偏多

        上周五晚間，美國商品交易委員會（CFTC）公布的數據顯示，截至8月3日當周，NYMEX的原油期貨投機淨多頭有所增加。從最主要的投機資金看，管理基金多頭大幅增倉而空頭減倉，多頭持倉為兩個多月來的最高，這體現出近期投機資金在前期的遊離不定之後，近期觀點轉為偏多。

結論：油價重心緩慢上移但不具備大漲條件

        原油價格短期内大幅上漲的條件仍不具備，但近期随着整個資本市場的回暖，油價重心也将上移，在全球經濟緩慢複蘇大背景下的一些不确定性因素使得油價仍面臨較為劇烈的波動。但即使如此，油價也不可能有大幅回落的空間，我們認為70—75美元/桶将是原油價格的一個強支撐區間。因此，近期油價可能出現調整，但幅度有限，回調的目标可能在75—80美元/桶這個區間内，調整之後有望再次上行并沖擊85美元/桶強阻力，下半年的油價有望上探至90美元/ 桶附近，筆者對後期油價總體保持緩慢上行觀點。（陳樹強）